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华西证券（002926）刘泽晶近期对首都在线（300846）进行研究并发布了研究报告《首都在线深度报告：AI算力云龙头，AIGC“挖井人”》，本报告对首都在线给出买入评级，当前股价为18.73元。

首都在线

核心逻辑

AIGC背景下，AI云迎来黄金发展周期。大模型是人工智能发展的必然趋势，也是辅助式人工智能向通用性人工智能转变的坚实底座，算力是打造大模型生态的必备基础，平台是算力的桥梁。大模型开启算力军备赛，大模型参数呈现指数规模，引爆海量算力需求。英伟达DGX和Foundation引爆AI产业的“核聚变”，我们认为以科技巨头英伟达为例，AI云服务迎来黄金发展时期。

公司绑定英伟达、燧原，AI云开启第二波成长曲线。公司已摆脱单一的IaaS公有云，重点转向AI算力云转型，有望借助底层英伟达GPU算力储备，以AI云为抓手，开启第二波成长曲线，我们认为算力网络以及边缘节点是公司AI云的核心壁垒之一。公司首云星图云算力平台已经震撼发布，深度绑定英伟达，算力平台采用A100、A40、A5000，为全球数字世界多场景提供澎湃算力。同时，公司携手燧原科技科技，开启AIGC芯征程，重点针对大模型MaaS开展联合攻关，正式推出云燧i20支撑的AIGC实时推理应用。

海外游戏具备竞争优势，AI算力云赋能千行百业。我们认为公司AI云平台产品发布与公司底层算力储备密不可分，借助通过算力、网络、存储等核心能力构建“云-网-数”一体的边缘计算平台，就近为高算力业务场景如云游戏、AI、XR、数字人、数字孪生、元宇宙、智能制造等各领域提供了算力支持。其中云游戏方面，我们判断云游戏市场处于“技术成熟走向商业可行”与“商业可行走向商业腾飞”的交替阶段，公司坐拥算力和算力网络双重竞争优势。此外，公司传统IDC和云业务积极布局海外，也将会是公司另一个业绩爆发点。

投资建议:我们认为公司有望借助底层算力优势以AI云为抓手开启第二波成长曲线。盈利预测如下：预计2023-2025年公司的营业收入为16.05/21.02/28.01亿元，归母净利润为0.74/1.74/3.35亿元，每股收益（EPS）为0.16/0.37/0.72元，收盘价19.17元，对应2023年4月7日市值89.49亿元，PS分别为4.3/3.2/3.2倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1)市场竞争加剧风险；2)业务经营风险；3)固定资产折旧大幅增加的风险；4)AI云不及预期的风险。

根据近五年财报数据，估值分析工具显示，首都在线（300846）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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