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华西证券股份有限公司戚舒扬,金兵近期对兔宝宝进行研究并发布了研究报告《Q2业绩回暖，渠道深化成果显著》，本报告对兔宝宝给出增持评级，当前股价为10.8元。

兔宝宝(002043)
事件概述。公司发布半年度报告，23H1实现营业收入32.63亿元，同比-12.58%，实现归母净利润2.89亿元，同比+8.27%，其中，23Q2实现营业收入21.51亿元，同比+2.15%，归母净利润2.14亿元，同比+24.70%，符合市场预期。我们认为业绩转好主要得益于板材零售渠道下沉、品牌影响力全屋定制业务发展、家具厂及家装公司渠道的持续开拓。
核心板材业务继续增长。23H1公司装饰材料业务实现收入25.44亿元，同比-11.18%，收入占比约78%，毛利率19.81%，同比+3.09pct；其中板材产品收入（A类）为15.03亿元，同比-20.04%，板材品牌使用费（B类，含易装品牌使用费）2.48亿元，同比+28.14%，上半年B类收入大幅增长拉动下，我们测算公司A类+B类收入同比取得增长，核心业务继续增长。
发挥板材产品优势，定制家居业务未来可期。23H1定制家居业务实现收入6.71亿元，同比-19.16%，毛利率21.03%，同比-3.31pct；其中本部全屋定制零售业务实现收入2.46亿元，同比+17.54%。产品方面公司与国内家居定制龙头企业相比，直接负责板材生产，能够提供多层胶合板、细木工板、颗粒板和可饰面定向刨花板（FOSB板）等多种优质芯材产品，定位更加高端，差异化竞争为主。公司以优质四大基材为核心卖点，全面升级ENF级新产品，立足华东区域，坚持中高端定位，板材产品优势显著。2022年，中国定制家居市场规模达到4730亿元，同比+12.9%，上市公司CR9仍不足15%，家居定制市场广阔，分散化特点显著，公司借助自身板材优势，发力家居定制未来大有可为；大B端青岛裕丰汉唐实现收入2.53亿元同比-43.93%，上半年亏损3352万元拖累了整体业绩，我们预计三季度裕丰将有所恢复。
门店零售渠道持续下沉，家具厂渠道大有可为。板材零售销售渠道覆盖面广：根据公司年报和投关活动表，公司不断下沉至县乡市场，23H1装饰材料业务完成乡镇店招商400+家，乡镇店建设186家、1000+家经销商、4000+家专卖店、853家易装门店，是板材行业渠道数量较多、市场覆盖较广、经销商资源较优的企业。小B端渠道日臻完善，与家具厂合作模式或成重要增长点：家具厂的兴起大量替代了木工作坊，公司推出了家具厂专供产品体系，并依托产品优异的环保性能和高端品牌影响力，不断扩大与地方定制家具工厂合作的数量，23H1公司合作家具厂客户达14000+家，较2022年末增加约3000家，我们认为分散且长尾的各地家具厂的板式家具具备品牌溢价小、性价比高，更加迎合当下环境下消费者需求偏好，未来市场前景广阔；家装公司渠道上，根据投关活动表，公司与40多家省会城市TOP3家装公司、100多家地区性城市TOP10家装公司签署了战略合作协议，并推出了板材材料包、易企装（半成品）以及易装成品定制等多种合作模式，得到了合作公司认可。在工装渠道，内部成立工程专业团队，对外吸纳服务能力强的工程代理商，渠道运营管控能力增强。
加强资金管控，现金流显著改善。23H1，公司实现经营性现金流净额4.98亿元，去年同期为-0.12亿元；拆分来看，资产端，公司应收账款、应收票据、合同资产较年初减少2.19亿元，各类押金、保证金同比减少1.26亿元；负债端，与年初相比，合同负债增加了8229万元，应付账款增加了8301万元。
投资建议
我们维持公司2023-2025年营业收入预测100.33/111.95/124.15亿元，维持归母净利润预测6.60/7.76/9.22亿元，EPS0.79/0.92/1.10元，对应8月29日10.7元收盘价13.61/11.59/9.74xPE。维持“增持”评级。
风险提示
需求不及预期、产品及品牌认可度不及预期、系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券张乾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.35亿，根据现价换算的预测PE为12.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为13.49。

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