8月29日，惠誉评级已确认武汉地铁集团有限公司(武汉地铁)的长期外币和本币发行人违约评级为"A"，展望稳定。

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惠誉同时确认武汉地铁10亿美元中期票据(中票)计划和在其下发行的票息率2.96%、2024年到期的3亿美元高级无抵押票据及票息率1.58%、2024年到期的4亿美元票据的评级为"A"。上述票据构成武汉地铁的直接、非次级、无条件及无抵押债务，且与该公司所有其他现存及未来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

武汉地铁的评级是基于，该公司作为武汉市一家主要的政府相关企业，是武汉市唯一地铁运营商且负责当地地铁网络建设与投资。评级亦将该公司与其股东武汉市政府之间稳定的关联性及政府为其提供的强有力支持纳入考虑。惠誉认为，武汉市政府在必要时将为该公司提供特别支持。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很强”

武汉地铁由武汉市政府完全控制，其高管由政府任命，经营和融资活动受政府监督。武汉市政府通过武汉市人民政府国有资产监督管理委员会(武汉市国资委)对武汉地铁88.06%的持股及被动股东国开基金11.94%的持股实际拥有武汉地铁。该公司的战略发展、收购、处置、长期规划及重大资本支出等重要事项均须经政府批准。惠誉对武汉地铁此项指标“很强”的评估结果与国内其他有相似持股和控制结构的政府相关企业一致。

政府以往支持力度：“很强”

武汉地铁是武汉市一家主要政府相关企业，一直获得政府切实、稳定的支持，且惠誉预期这一状况将会延续。过去几年，该公司获得政府提供的大量注资和补贴以及支持地铁建设的专项债资金。2022 年武汉地铁获得约47亿元人民币财政注资，约占其净投资活动现金支出的30%。

此外，武汉地铁在政府指示下进行地铁沿线土地一级开发，并将此项收入用于投资地铁网络建设。政府向武汉地铁提供支持没有法律、法规或政策上的特殊限制。

违约带来的社会影响：“强”

武汉地铁是武汉市唯一的地铁运营商，同时也负责地铁建设和投资。该公司在武汉市的公共交通中发挥着重要作用，并推动该市的城市化进程和经济发展。惠誉认为，中短期内政府难以立即找到可取代武汉地铁的企业来避免相关服务供应受到严重影响。武汉地铁若违约将暂时影响必需公共服务的持续供应，进而可能在政府层面造成重大影响。

违约带来的融资影响：“很强”

武汉地铁是武汉市国资委下属总资产规模最大的政府相关企业，过去几年获得了大量银行贷款。此外，该公司在境内外市场以较低融资成本频繁发债。武汉地铁若违约将对当地其他政府相关企业的融资活动和融资能力产生负面影响，因此武汉市政府有很强的意愿避免武汉地铁违约。

独立信用状况

惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定武汉地铁的独立信用状况为‘b’，反映了该公司“中等”的营收稳定性、“中等”的运营风险及“较弱”的财务状况。截至2022年末，合并口径下武汉地铁的净利润约为16亿元人民币，有息债务总额为 2,677 亿元人民币，净杠杆率(以净有息债务与EBITDA比率衡量)逾100倍。惠誉预计，随着防控限制措施取消后客运量回升，该公司未来5年的净杠杆率有望逐步改善至82.5倍。

营收稳定性“中等”

基于武汉地铁多元化的收入来源、增长前景及在区域市场的主导地位，惠誉评定该公司的营收稳定性为“中等”。该公司用户需求波动性较低、客户基础多元且增长势头强劲，因此惠誉评定其需求特征为“较强”。其定价特征为“较弱”，因该公司不能自行确定票价。

运营风险“中等”

鉴于武汉地铁的成本动因明确、成本结构稳定、资源供应充足，且资本规划和管理机制为“中性”，惠誉评定其运营风险为“中等”。

财务状况“较弱”

惠誉评定武汉地铁的财务状况为“较弱”，主要考虑到该公司净杠杆率高企。2022年末武汉地铁的净杠杆率逾100倍，主要原因是地铁网络扩建和票款收入下滑压降利润率，进而导致EBITDA下降。惠誉预期，随着防控限制措施取消后客运量回升及新地铁线路投入商业化运营，武汉地铁的净杠杆率有望在未来5年内逐步改善。惠誉认为，充裕的流动性和政府持续的资本注入将有助于该公司减轻再融资风险。

债务评级

武汉地铁票息率1.58%、2024年到期的4亿美元三年期票据及票息率2.96%、2024年到期的3亿美元五年期票据属于该公司10亿美元中票计划，并构成该公司的非次级、无条件及无抵押债务，且与其所有其他现存及未来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对武汉地铁进行评级，反映出武汉市政府对该公司的持股和控制程度、以往支持力度以及该公司对武汉市的战略重要性。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定武汉地铁的营收稳定性、运营风险和财务状况，并据此得出该公司的独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉若下调关于武汉市政府向武汉地铁提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则可能会对该公司采取负面评级行动。

- 惠誉大幅下调对武汉地铁若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果，或政府对武汉地铁的持股或控制程度下降，或惠誉认为政府支持武汉地铁的可能性下降，则惠誉可能下调该公司的评级。

- 惠誉若下调武汉地铁的发行人违约评级，亦将对其美元票据的评级采取相似行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉若上调关于武汉市政府向武汉地铁提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则可能会对该公司采取正面评级行动。

- 惠誉若上调武汉地铁的发行人违约评级，亦将对其美元票据的评级采取相似行动。

发行人简介

武汉地铁是武汉市负责地铁网络运营及建设的唯一一家企业。该公司运营11条地铁线路，总里程约460公里，车站291座。目前有数条在建新线路，计划在未来几年内开通。2022年，该公司实现约102亿人民币运营收入和约16亿人民币净利润。

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